Lorsque la plupart des gens pensent à investir dans une entreprise, les deux premiers types d’investissement qui leur viennent à l’esprit sont le capital-risque et le capital-investissement. Mais quelle est la différence entre ces deux types d’investissement ? En quoi diffèrent-ils l’un de l’autre ?
Dans cet article, nous allons explorer leurs différences, et nous examinerons le fonctionnement de chaque type d’investissement et discuterons des avantages et des inconvénients de chacun. À la fin de votre lecture, vous devriez avoir une meilleure compréhension des deux types d’investissement et être en mesure de décider lequel vous convient le mieux.
Capital-investissement et capital-risque : La vision classique
Les “sociétés de capital-investissement” et les “sociétés de capital-risque” lèvent des capitaux auprès d’investisseurs extérieurs, appelés commanditaires (LPs), fonds de pension, fonds de dotation, compagnies d’assurance et particuliers fortunés. Ensuite, les deux sociétés investissent ce capital dans des entreprises privées ou des entreprises qui deviennent privées et tentent de vendre ces investissements à des prix plus élevés à l’avenir.
Les deux sociétés facturent à leurs LP des frais de gestion de 1,5 à 2,0 % des actifs sous gestion (les frais diminuent souvent au cours des années suivantes) et un intérêt passif de ~20 % sur les bénéfices des investissements, en supposant que la société atteigne un rendement minimum, appelé “hurdle rate”. Mais au-delà de ces similitudes de haut niveau, presque tout le reste est différent, du moins dans la vision classique de ces industries :
Types d’entreprises
Les sociétés de capital-investissement investissent dans des entreprises de tous les secteurs, tandis que les sociétés de capital-risque se concentrent sur les technologies, les biotechnologies et les technologies propres.
Pourcentage d’acquisition
Les sociétés de capital-investissement font des investissements de contrôle, c’est-à-dire qu’elles acquièrent la majorité ou la totalité des entreprises, tandis que les sociétés de capital-risque n’acquièrent que des participations minoritaires.
Taille
Les sociétés de capital-investissement ont tendance à réaliser des transactions plus importantes que les sociétés de capital-risque parce qu’elles acquièrent des pourcentages plus élevés d’entreprises et se concentrent sur des entreprises plus grandes et plus matures.
Structure
Les sociétés de capital-risque utilisent des capitaux propres (c’est-à-dire les fonds qu’elles ont obtenus d’investisseurs extérieurs) pour réaliser leurs investissements, tandis que les sociétés de capital-investissement utilisent une combinaison de capitaux propres et de dettes.
Étape
Les sociétés de capital-investissement acquièrent des entreprises matures, tandis que les sociétés de capital-risque investissent dans des entreprises en phase de démarrage qui se développent rapidement ou qui ont le potentiel de se développer rapidement.
Risque
Les sociétés de capital-risque s’attendent à ce que la plupart des entreprises de leur portefeuille échouent, mais si une entreprise devient le prochain Facebook, elles peuvent encore obtenir des rendements élevés. Les sociétés de capital-investissement ne peuvent pas se permettre de prendre de tels risques, car une seule entreprise en faillite pourrait ruiner le fonds.
Création de valeur / Sources de rendement
Les deux types d’entreprises visent à obtenir des rendements supérieurs à ceux des marchés publics, mais ils le font différemment : Les sociétés de capital-risque s’appuient sur la croissance et l’augmentation de la valeur des entreprises, tandis que les sociétés de capital-investissement peuvent utiliser la croissance, l’expansion multiple, le remboursement des dettes et la génération de liquidités (c’est-à-dire l’ingénierie financière).
Orientation opérationnelle
Les sociétés de capital-investissement peuvent s’impliquer davantage dans les opérations de l’entreprise parce qu’elles ont une plus grande participation et que c’est sur elles que retombe un problème.
Personnel
Le capital-investissement a tendance à attirer d’anciens banquiers d’affaires, tandis que le capital-risque bénéficie d’un mélange plus diversifié : Des chefs de produit, des professionnels du développement commercial, des consultants, des banquiers et d’anciens entrepreneurs.
Le processus de recrutement
Les grandes sociétés de capital-investissement suivent un processus rapide et très structuré en cycle, tandis que les petites sociétés de capital-investissement et la plupart des sociétés de capital-risque utilisent un recrutement hors cycle, qui commence plus tard et prend plus de temps.
Travail et culture
Le capital-investissement est plus proche du travail et de la culture de la banque d’investissement, avec de longues heures de travail, beaucoup de coordination pour réaliser les transactions et une analyse technique importante dans Excel. Le capital-risque est plus qualitatif et implique davantage de réunions/réseaux, et les horaires et l’environnement de travail sont plus détendus.
Rémunération
Vous gagnerez beaucoup plus dans le capital-investissement, à tous les niveaux, car la taille des fonds est plus importante, ce qui signifie que les frais de gestion sont plus élevés. Les fondateurs d’énormes sociétés de capital-investissement comme Blackstone et KKR peuvent gagner des centaines de millions de dollars par an, mais cela serait inimaginable dans une société de capital-risque.
Opportunités de sortie
Travailler dans le capital-risque vous prépare à d’autres sociétés de capital-risque, à des start-ups et à des rôles opérationnels. Si vous travaillez dans le capital-risque, vous avez tendance à continuer dans le capital-risque ou à évoluer vers d’autres rôles qui impliquent de travailler sur des transactions.
Capital-investissement et capital-risque : Pourquoi les frontières se sont estompées
Tout d’abord, de nombreuses sociétés de capital-risque sont montées en gamme et se sont lancées dans le capital de croissance et d’autres investissements à un stade plus avancé. Par exemple, Accel et Sequoia, connues pour être parmi les meilleures sociétés de capital-risque basées aux États-Unis, ont levé des fonds de croissance de près d’un milliard de dollars (ou plus) et réalisent maintenant des transactions de plusieurs dizaines de millions, voire de plus de 100 millions de dollars, grâce à ces fonds.
Dans le même temps, de nombreuses sociétés de capital-investissement traditionnelles se sont tournées vers le capital de croissance. Enfin, des gestionnaires d’actifs comme T. Rowe Price et Fidelity ont également commencé à investir dans des entreprises en phase de croissance. Ainsi, dire que vous travaillez dans le capital-investissement est une déclaration trop générale pour être utile. Vous devez expliquer votre groupe spécifique, les stratégies que vous poursuivez et les fonds de l’entreprise dans lesquels vous travaillez.
Enfin, de nombreuses idées reçues sur la façon dont les entreprises devraient lever des capitaux ne sont plus vraies. Par exemple, les prêteurs à risque offrent maintenant un financement par emprunt à de nombreuses entreprises en phase de pré-recrutement. Il est tout à fait plausible qu’une startup technologique lève une combinaison de dettes et de capitaux propres lorsqu’elle passe du stade de pré-revenu à celui de société publique.
Et si les rachats par endettement traditionnels font toujours appel à la fois à la dette et aux capitaux propres, le pourcentage de capitaux propres a considérablement augmenté : De moins de 10 % dans les années 1980 à 40-50 % plus récemment. Par conséquent, les sociétés de capital-investissement ne peuvent pas compter à 100 % sur l’ingénierie financière pour générer des rendements (comme le prétendent souvent les articles sur ce sujet). À la lumière de ces changements, nous pouvons vérifier lesquelles des généralisations ci-dessus sont encore vraies et lesquelles sont qualifiées de fake news :
Différence n° 1 : les types de sociétés
Les sociétés de capital-risque ont tendance à se concentrer sur les technologies et les sciences de la vie, tandis que les sociétés de capital-investissement ont tendance à investir dans un plus grand nombre de secteurs. Cependant, les sociétés de capital-risque n’investissent pas exclusivement dans ces secteurs. Les données varient d’une année à l’autre, mais de petits pourcentages vont également dans des secteurs comme les médias et le divertissement, l’énergie et les produits de consommation. Par ailleurs, il existe certains secteurs que les sociétés de capital-investissement traditionnelles évitent : Par exemple, peu d’entreprises acquièrent des banques commerciales en raison des contraintes réglementaires.
Différence n° 2 : pourcentage d’acquisition et taille de l’opération
Les points concernant les pourcentages typiques acquis par chaque type de société (100%, ou une participation majoritaire, pour le capital-investissement et des participations minoritaires pour le capital-risque) sont vrais. Mais les articles copiés sur ce sujet citent tous le chiffre de “100 millions à 10 milliards de dollars” pour la taille des transactions de capital-investissement et “moins de 10 millions de dollars” pour la taille des transactions de capital-risque. Vous devez prendre ces chiffres avec un grain de sel.
Tout d’abord, la taille des transactions de “moins de 10 millions de dollars” s’applique principalement aux séries A (c’est-à-dire le premier capital important qu’une entreprise lève). Dès que vous passez aux séries B, C et D, la taille des transactions devient beaucoup plus importante. En outre, la taille moyenne dépend du secteur : Les entreprises de technologies propres et de sciences de la vie ont tendance à lever des fonds plus importants que les start-ups de logiciels, car elles ont besoin de plus de capitaux. En ce qui concerne le capital-investissement, la moyenne des rachats par endettement sur un marché développé se situe dans les centaines de millions de dollars, mais de nombreuses transactions sont plus petites que cela.
Enfin, les transactions de plus de 10 milliards de dollars ont été rares au cours de la décennie qui a suivi la crise financière de 2008-2009. Une grosse transaction pourrait se situer dans les milliards à un chiffre maintenant.
Différence n° 3 : structure, stade et risque
Nous avons abordé ce point ci-dessus, mais les deux types d’entreprises ont commencé à réaliser des opérations en phase de croissance, ce qui a modifié le profil traditionnel risque/rendement potentiel. Il s’agit donc plus d’une similitude que d’une différence.
Différence n° 4 : création de valeur / Source de rendement
Rien n’a changé pour le capital-risque : les rendements dépendent toujours de la croissance et de l’augmentation de la valeur des entreprises au fil du temps. Mais la tendance est la même pour de nombreuses sociétés de capital-investissement. Lorsque les sociétés utilisent 10 % de fonds propres pour acquérir des entreprises, l”ingénierie financière détermine les rendements. Mais lorsque la contribution moyenne des fonds propres est de 40 à 50 %, la croissance de l’EBITDA devient plus importante.
Différence n° 5 : l’orientation opérationnelle
De nombreuses sociétés de capital-risque s’impliquent davantage dans les opérations d’une entreprise qu’on ne le pense généralement. Andreessen Horowitz, par exemple, dispose d’équipes opérationnelles qui aident les dirigeants à recruter, à vendre et à commercialiser. Il existe également de nombreuses sociétés de capital-investissement, notamment sur le marché intermédiaire, qui se concentrent sur les améliorations opérationnelles. L’accent mis sur les opérations n’est pas un bon moyen de différencier les sociétés de capital-investissement et de capital-risque, car il varie beaucoup d’une société à l’autre.
Différence n° 6 : stratégie en matière de personnel et de RH
Aux niveaux inférieurs, les moyennes et grandes sociétés de capital-investissement ont tendance à embaucher principalement des banquiers d’affaires, tandis que les sociétés de capital-risque embauchent un mélange plus diversifié. Mais les lignes commencent à s’estomper lorsque vous passez au niveau d’associé ou de directeur général. De nombreuses sociétés de capital-investissement ont des partenaires opérationnels qui ont une grande expérience de la direction dans un certain secteur, et de nombreux membres de l’équipe de direction des sociétés de capital-risque entrent dans le secteur avec une formation de banquier ou de consultant.
Différence n° 7 : le processus de recrutement
Il existe des processus de recrutement en cycle et hors cycle pour les postes de niveau junior. La différence réside dans le fait que les processus de recrutement hyper-accélérés, en cycle, s’appliquent principalement aux banquiers travaillant dans les grandes banques qui souhaitent travailler dans des sociétés de capital-investissement de taille moyenne à grande. Dans d’autres régions et dans les petites entreprises, les processus hors cycle qui commencent plus tard et durent plus longtemps sont plus courants.
La plupart des recrutements de capital-risque sont également hors cycle, même certaines des plus grandes entreprises prennent des semaines ou des mois pour évaluer les candidats. Les sociétés de capital-investissement et de capital-risque recherchent également des qualités différentes chez les candidats : Les entretiens de capital-investissement portent principalement sur votre niveau de prestige, votre expérience des transactions et votre capacité à réussir des tests de modélisation.
Les entretiens de capital-risque sont plus qualitatifs, et les interviewers s’intéressent davantage à votre capacité de réseauter, de conclure des affaires, d’établir des relations avec les fondateurs et de comprendre les marchés.
Différence n° 8 : travail et culture
Il est vrai que le travail est plus technique dans le capital-investissement, que vous passez plus de temps à coordonner les transactions et que l’environnement de travail est un peu plus proche de celui des banques. Cependant, un point souvent négligé est que vous passez également plus de temps à surveiller les sociétés en portefeuille, ce que beaucoup de gens considèrent comme ennuyeux. Un autre point souvent négligé est que vous passerez sur 99% des transactions dans les deux secteurs.
Ainsi, les différences de travail et de culture peuvent être légèrement exagérées, car vous passerez toujours beaucoup de temps à examiner les investissements potentiels et à en refuser la plupart dans les deux domaines.
Différence n° 9 : salaire et rémunération
Aucune comparaison entre le capital-investissement et le capital-risque ne serait complète sans parler de l’argent. La rémunération dans les deux domaines comporte trois éléments principaux : les salaires de base, les primes et les intéressements. En général, vous gagnerez beaucoup plus dans ces trois domaines en capital-investissement, mais cela dépend aussi de la taille du fonds. Par exemple, en France, les associés de première année en capital-investissement peuvent gagner entre 500 000 et 1 million d’euros, alors qu’aux États-Unis, ils peuvent gagner 3 millions de dollars ou plus. Ces chiffres proviennent de l’une des sociétés de capital-risque les plus importantes et les plus prospères, ils ne sont donc pas nécessairement représentatifs des autres.
On peut s’attendre à ce que le salaire d’un associé junior soit le même aux niveaux intermédiaires du capital-investissement dans un fonds de taille décente. Et au-delà des niveaux intermédiaires, le plafond est beaucoup, beaucoup plus élevé : des personnes comme Steve Schwarzman gagnent régulièrement des centaines de millions par an. L’associé ou le directeur moyen d’un fonds de capital-investissement gagne probablement des millions à un chiffre, mais ce chiffre est très variable et dépend du carried interest et de la taille/structure de l’entreprise.
Différence n° 10 : possibilités de sortie
Il est vrai que les possibilités de sortie sont plus spécialisées avec le capital-risque : par exemple, il est difficile de passer du capital-risque au capital-investissement, mais plus facile de faire l’inverse. Mais cette différence peut être légèrement exagérée. Au niveau junior, la plupart des personnes travaillant dans les deux domaines ont tendance à rester dans ces domaines, à retourner dans une école de commerce ou à rejoindre une société de portefeuille (ou une autre société normale).
Pratiquement aucune personne embauchée après la banque ne retourne dans la banque, peu de personnes rejoignent des fonds spéculatifs et encore moins de personnes font quelque chose qui sort complètement des sentiers battus. La promotion dans les secteurs du capital-investissement et du capital-risque est délicate car de nombreux postes d’associés avant le MBA ne sont pas nécessairement des postes d’associés. Même si vous avez bien travaillé et que vous voulez rester dans votre entreprise, vous devrez peut-être aller ailleurs ou obtenir un MBA pour progresser.
Capital-investissement ou capital-risque : Lequel vous convient le mieux ?
Ce n’est pas la bonne question. La bonne question est la suivante : “Lequel des deux a une chance raisonnable de vous attirer ?”.
Vous devez faire partie d’un bon groupe dans une banque d’investissement de premier plan, et vous devrez probablement avoir fréquenté l’une des grandes écoles pour avoir une chance décente. Si vous ne répondez pas à certains ou à l’ensemble de ces critères, vous devrez utiliser les processus hors-cycle, vous constituer un réseau agressif et cibler des entreprises plus petites. La rémunération sera moindre, mais au moins vous serez dans le capital-investissement.
Dans d’autres régions, il est un peu plus facile d’entrer dans le secteur parce que le processus est moins structuré et qu’il n’y a pas autant de chasseurs de têtes qui vous barrent la route. D’autre part, vous pouvez accéder au capital-risque à partir d’un parcours beaucoup plus aléatoire : Vous n’avez pas besoin d’une expérience chez Goldman Sachs TMT, d’une moyenne de 4,0 à Princeton et d’un prix Nobel pour obtenir une offre.
Si vous pouvez vous constituer un réseau comme un démon, si vous avez une bonne connaissance de la technologie ou des soins de santé et si vous pouvez prouver que vous pouvez faire le travail, vous avez une voie vers le capital-risque.
Et si vous n’arrivez pas à vous décider, ne vous inquiétez pas : vous pouvez toujours rester dans le secteur bancaire.
